3 美联储退出量化宽松政策对新兴、发达经济体影响的实证检验

3.1 PVAR模型设定

面板VAR模型的设定如下：

其中i代表国家，t代表年份，y_it是一个包含7个变量（GDP_it、export_it、CPI_it、exchange_it、stock_it、USQE_t、FFR_t）的向量。由于本文将样本国家分为新兴经济体和发达经济体两类，因此进行A、B两组面板VAR模型估计。在使用面板VAR模型时，通过引入反映个体异质性的变量α_i来克服假设对参数的限制。同时引入变量γ_i，t来反映个体时点效应，用来体现在同一时点的不同截面上可能受到的冲击。假设残差u_i，t是服从正态分布的随机扰动项。

一般来说，对面板数据进行估计时需要消除样本中的固定效应，但VAR的模型结构中自变量与固定效应相关，通常的均值差分法可能引起偏误，因此本文采用向前均值差分，即Helmert过程（Arellano and Bover，1995）。这一方法能够消除每个个体向前的均值，即每一时期未来观测值的均值，以此保证滞后变量与误差项无关，和转换后的变量呈正交关系。PVAR模型综合了VAR模型同面板分析的优势，既能够控制不可观测的个体异质性（包括个体效应和时间效应），也可以分析各经济变量对冲击的动态反应，从而能够较好地刻画美联储退出量化宽松政策溢出效应的传导机制。

3.2 实证检验

3.2.1 单位根检验

在进行模型估计之前，首先要对数据进行平稳性检验，本文对面板数据GDP_it、export_it、CPI_it、exchange_it、stock_it进行LLC同质单位根检验，对时间序列USQE_t、FFR_t进行ADF单位根检验。从表1中发现，除了新兴经济体的GDP_it、export_it和发达经济体的exchange_it变量外，其余变量均通过单位根检验，对未通过检验的三个变量进行一阶差分处理后平稳。

表1 单位根检验

3.2.2 Johansen协整检验

随后，本文分别对新兴经济体和发达经济体数据进行Johansen面板协整检验，结果显示美联储退出量化宽松政策与新兴经济体、发达经济体宏观经济变量存在协整关系，可以进行PVAR模型参数估计。[3]

3.2.3 格兰杰因果关系检验

随后从表2可以得出，USQE_t和FFR_t是新兴经济体和发达经济体GDP_it、export_it、CPI_it、stock_it等宏观经济变量变化的格兰杰原因。不过格兰杰因果关系只能表示变量间统计意义上的先后顺序，而无法确定经济意义上的因果关系，不能作为直接肯定或否定变量间因果关系的依据，需要进一步使用PVAR模型进行实证估计。

表2 美联储退出量化宽松政策与新兴、发达经济体经济变量间的格兰杰因果关系检验

3.2.4 滞后阶数检验

最后，本文通过AIC和BIC准则选取模型的滞后阶数。如表3所示，本文选取AIC与BIC值最小的模型为相对最优模型，模型滞后阶数取3。

表3 PVAR模型滞后阶数检验